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  2018年初第一个月,市场以银行地产超低估值为主线把“价值”风格演绎到极致。此相反的是,到一月底,不少公司披露业绩预告后,创业板刷新半年新低。从2010年以来,上证50和创业板累积收益率已经相当接近,“归一性”均值回归自然法则在A股似乎再次体现出普世性。麟龙基金旗下的金基窝基金网不禁发出疑问,为何风格极化如此显著?

  从2016下半年以来的价值风格持续至今,可谓从弱到强,原因何在?如果仅从盈利驱动显然难以解释。熔断至今,银行股股价普遍翻倍,然而净利润累积增长率不足15%。我们知道股价上升的两种动力:盈利和估值驱动中,仅仅估值驱动最可以解释。然而两个驱动力并非独立的,而是高度关联的,这里我们就以反身性的观点解释二者关系。我们以一个茅台的例子来理解这种反身性:

金基窝观点:从“反身性”看市场风格极化

  如上图,我们知道“估值”的是快线(所谓的beta),盈利增长(alpha)是慢线,估值带来的股价波动来自预期,而投资者的预期又是基于盈利的“慢”。就预期而言,正如索罗斯的理论,人的认知不是不完备的,个体之间的认知能力差异造成预期千差万别,正式这种差别造成了估值的高波动,但是为估值带来的预期又来自“慢”的盈利。

  上面的例子是正向循环,对于当前创业板来说,股价下降是一种负向循环案例。我们知道创业板盈利改善很大程度来自外生性,例如定增并购等。我们知道股价越高越利于定增,外生增长加快,如果股价下跌越厉害,这种定增并购速度就会大打折扣,进而盈利下降,进而造成股价下跌的恶性循环。

金基窝观点:从“反身性”看市场风格极化

  金基窝基金网通过对上面两个例子分析后得出的观点是,正是由于人的认识不完备性带来预期的延迟性、估值增长的“快”、盈利增长的“慢”等造成了股价的反身性,进而造成了风格的极化。正如我们看到股价上涨的特点往往是一开缓慢,然后逐步加快,到了顶端时候往往极度疯狂。

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金基窝观点:从“反身性”看市场风格极化
标签:市场风格金基窝反身性
来源:网络整理时间:2019-02-09 15:58作者:网络整理责任编辑:石家庄新闻
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