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【光大固收】应该加仓么?

来源:网络整理 作者:网络整理 人气: 发布时间:2018-10-09
摘要:【光大固收】应该加仓么? -新闻频道-和讯网

  虽然受到审慎监管、行为监管的双峰监管压力,近期收益率仍出现了大幅下行。

  在大量监管政策没有落地的时候,我们很难去憧憬“政策低于预期”或是“利空出尽”。

  今年是金融严监管之年,多数风险的性价比都较低,我们建议投资者尽量少地“买入”(承担)风险。

  此时是减仓的良好时机,特别是对于流动性较差的品种。

  与其此时介入到胜算不大的负和博弈中,不如静待金融强监管所带来的机会。

  我们建议在《理财新规》的影响显现后,参与短久期(2Y以内)、高收益的国企品种。

  推荐短久期品种的理由是:1.投资者对于利率风险的时间容忍度和空间容忍度均较低。2.短久期品种的风险收益特征更好。3.短久期品种的流动性更好,处置损失更小。

  近期的流动性充裕不可能是常态。

  2018年DR007、R007的中枢、波动率高于2017年是大概率事件。

  什么时候收益率会趋势性下行?我们建议注DR007这个指标:如果DR007出现了“无法解释”的下滑,同时人民银行予以“确认”,那么说明债券市场就能出现趋势性机会。

  应该加仓么?

  1.1、昨日重现

  进入2月以来,虽然受到审慎监管、行为监管的双峰监管压力,债券市场收益率仍出现了大幅下行。截至今日(2月27日),10Y国债、国开分别下行了9.4bp、25.4bp,5Y AAA级、AA+级、AA级中票分别下行了14.8bp、14.9bp、14.9bp。

【光大固收】应该加仓么?

本次下行的客观基础前期收益率处于相对高位;对流动性宽松和政策空窗期的预期成为了收益率下行的催化剂。我们不难发现,这些因素也是2017年若干次下行中的主要原因。同时我们不可否认的是,2017年每次下行之后收益率都会再次攀升。

例如2017年3月,10Y国开攀升至4.21%的位置后,市场投资者普遍预期“MPA不及预期”,因此收益率一路下行至4.05%的水平。但是,4月份银监会一系列政策出台后市场意识到“政策高于预期”,因此收益率出现了非常快速的反弹。

  例如2017年3月,10Y国开攀升至4.21%的位置后,市场投资者普遍预期“MPA不及预期”,因此收益率一路下行至4.05%的水平。但是,4月份银监会一系列政策出台后市场意识到“政策高于预期”,因此收益率出现了非常快速的反弹。

【光大固收】应该加仓么?

我们认为,该阶段监管政策导致的赎回仅仅是收益率反弹的一个因素,另一个重要因素是市场对于政策的预期发生了改变。事实上,如果3月份市场没有形成“政策低于预期”的错误认识,4月份也就不会受到“政策高于预期”的冲击。

  目前债券市场的情况与该阶段非常相似。在大量监管政策没有落地的时候,我们很难去憧憬“政策低于预期”或是“利空出尽”,毕竟一个政策之后还会有另一个政策,政策出台之后还有严格的执行。此时收益率的下行实际上是在为债券市场累积风险,所以目前介入的性价比非常低。事实上,此时是减仓的良好时机,特别是对于流动性较差的品种。

  1.2、性价比更高的策略

  投资的本质是经营风险,在风险和收益中进行合理的平衡,在承担最低风险的前提下获取最高的收益。

  今年是金融严监管之年,必然会有大量的潜在风险在这里或者那里显现出来,因此多数风险的性价比都较低,原则上我们建议投资者尽量少地“买入”(承担)风险。

  中美等经济体的货币政策已经进入正常化进程,国内金融市场正面临双峰监管的压力,因此今年10Y品种的中枢大概率会上行,所以对10Y品种的交易性投资是负和博弈。与其此时介入到胜算不大的负和博弈中,不如静待金融强监管所带来的机会。我们预计,在《理财新规》落地之后应该还会有进一步的抛售,其结果是信用利差的显著扩大,以及大量高收益资产的涌现。我们建议在该阶段择机参与短久期(2Y以内)、高收益的国企品种。

【光大固收】应该加仓么?

我们强调国企品种是因为其信用风险相对可控,而推荐短久期品种是因为其具有以下三点优势:

  第一,投资者对于利率风险的时间容忍度和空间容忍度均较低。在介入长久期品种后,如果收益上行或是长时间不下行,则很可能(因为客户赎回、上层压力等原因)需要被动离场。事实上,多数投资者都很难买在收益率的顶点,即使买到了顶点也很难保证收益率在较短的时间内下行。如果介入的是短久期的品种,则其将对利率风险实现免疫,组合的回报率基本不受到市场波动的影响。本策略的实质是,投资者赚取稳定的类利息收入,放弃不可控的(甚至是很可能导致亏损的)资本利得。

  第二,短久期品种的风险收益特征更好。在收益率快速上行的类恐慌时期,1Y短债与5Y长债的收益率非常接近,但是前者的久期远低于后者。因此,持有短久期品种可以获得和长久期同样的HPY,但是承担更小的风险。事实上,在恐慌的市场中获得高收益且安全的资产并不困难,只要买入时的静态收益率足够高,那么持有到年底的HPY显然也会很高。

第三,短久期品种的流动性更好,处置损失更小。如果投资者无法排除组合可能发生流动性困难(如被赎回)并需要处置债券的可能,那么显然是持有短久期品种更为有利一些。

第三,短久期品种的流动性更好,处置损失更小。如果投资者无法排除组合可能发生流动性困难(如被赎回)并需要处置债券的可能,那么显然是持有短久期品种更为有利一些。对于短久期品种而言,其流动性更好、更容易卖出、处置时所蒙受的损失更小。

  1.3、出现趋势性机会的标志

责任编辑:网络整理

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